6月8日-6月14日，中东地缘局势持续降温，伊朗正式确认与美国就结束战争达成谅解备忘录，宣布自14日晚起，“立即且永久停止”战争与军事行动，同时针对伊朗的海上封锁也将立即全面解除。这一结果是在数月密集谈判基础上形成，展现出双方由对峙转向外交妥协的转变。冲突缓和下，油价持续回落，自本轮高点110美金/桶上方回落至85美元/桶以下。
油价回落，但市场并没有因此迅速重建“联储今年降息”的定价——虽然年内加息概率已经回落，但当前市场也尚未形成美联储重回降息轨道的预期扭转。这种情况下，或许大家最关注的一个问题就是，通胀粘性是否把降息门槛永久性抬高了?
近期美国核心通胀数据偏弱缓解加息预期
回答问题前，我们先来看下最新的美国通胀数据。
5月整体CPI同比增长4.2%，环比增长0.5%（符合彭博一致预期）；
5月核心CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.2%（低于预期的0.3%）。
服务：环比增速边际下降。剔除房租和油价的超级核心通胀环比录得0.22%。较前值下降0.16 pct。具体而言，本期机票价格、娱乐服务同环比延续回升态势。但本期机动车保险同环比增速转负，分别下降1.69%和2%，该部分走弱可能带动了超级核心通胀环比的放缓。
油价：未显著扩散。5月，维持高位的油价继续带动本期CPI同环比走强。5月能源分项CPI同比增速高达23.5%，对CPI同比贡献1.46 pct；环比增速3.8%，对CPI环比贡献0.30 pct。食品通胀方面，受乳制品、肉类价格边际回落的影响，5月食品通胀环比有所缓和，环比增速降至0.16%。综合来看，油价上涨未显著向下游扩散。
图：美国CPI/核心CPI同比值走势
数据来源：Wind，截至2026年6月6日
5月核心CPI降温一定程度缓解了市场当前对美联储加息前景的担忧，叠加中东地区冲突持续降温，油价显著回落，利率期货显示美联储10月加息的概率也从60%以上的高点回落至30%以内。虽然并未打开降息通道，但也将联储从加息的担忧中拉回，边际上或有利于提振全球风险资产估值。
图：美联储10月加息概率显著回落
数据来源：CME，截至2026年6月15日
通胀粘性是否把降息门槛永久性抬高了？
虽然短端通胀压力有所缓解，但对于判断美联储政策路径来讲，真正重要的指标，或许是10年期通胀预期。
原因比较好理解：油价上涨会直接推高当月CPI/PCE，但美联储真正担心的不是某一个月通胀读数偏高，而是市场和居民开始相信“未来很长一段时间通胀都会更高”。
好消息是，目前来看，长端通胀预期并没有明显脱锚，反而近期同样明显回落。美国10年期通胀预期从过去三年高点2.5%迅速回落至2.3%附近。
图：私人部门信贷或是通胀的核心驱动力
数据来源：Wind，截至2026年5月29日
此外，复盘来看，还可以发现一个比较有意思的现象：私人信贷与10年期通胀预期历史走势相关性较强，私人信贷往往领先于10年期通胀预期三个月左右，可以一定程度上视作10年期通胀预期的领先指标。
私人信贷目前已经明显走弱，有望带动10年期通胀预期回落。当前并不是“油价回落但通胀仍失控”，而更接近“油价冲击缓和 + 私人信贷降温+长端通胀预期回落”。这意味着，通胀粘性对美联储宽松的约束仍然存在，但大概率还没有永久性抬高降息门槛。美联储需要等更多数据确认，而不是已经被迫回到加息周期。
对恒生科技而言，利率压力缓和是近期重要边际变化
油价回落 → 通胀预期降温 → 美债利率上行压力缓和 → 港股成长资产估值压力下降。
虽然当前还不能说降息通道已经打开，6月CPI、油价走势和长端通胀预期仍需继续验证。但相比前期“高油价 + 加息担忧”的组合，现在宏观环境至少已经从明显压制，转向边际修复。随着美债收益率边际下行，恒生科技的估值环境也有望得到改善。
总结：
综合来看，油价回落、私人信贷降温和长端通胀预期从高位回落，表明通胀粘性虽仍对美联储宽松形成制约，但大概率并未永久性抬高降息门槛。
对恒生科技而言，当前宏观环境已从“高油价+强加息担忧”的明显压制，转向利率压力边际缓和的修复阶段。随着美债收益率上行压力缓解，恒生科技的估值环境有望逐步改善。
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